Chronique : L'assurance vie et non-vie au Danemark

Avec un ratio combiné moyen de 85.5% et une rentabilité des capitaux d’environ 12% entre 2019 et 2023, le secteur danois de l’assurance non-vie continue de démontrer sa résilience.

Cette résilience demeure malgré les taux d’intérêts encore relativement bas qui ont pénalisé les revenues d’investissement ainsi qu’une une forte exposition au secteur de l’assurance automobile qui présente plus de risques à long-terme et enfin, une activité encore modérée dans l’assurance des catastrophes naturelles. Le secteur de l’assurance vie quant à lui affiché un rendement sur fonds propres de 9% en 2023. Cependant le tableau est assombri par la large exposition des encours à des produits traditionnels à long-terme assorties de taux de rendement minimum garantis élevés ainsi que par la hausse des investissements dans des actifs risqués pour compenser la volatilité récente du marché des actions.

La rentabilité des deux activités est soutenue par des standards de souscription sains, de hautes barrières concurrentielles à l’entrée, et des institutions solides. Elles bénéficient aussi d’une économie danoise diversifiée, ouverte et en bonne santé. S&P Global Ratings s’attend à ce que la rentabilité des activités d’assurance reste élevée dans les deux à trois ans qui viennent si les conditions macroéconomiques se maintiennent, portée notamment par la baisse de l’inflation et une croissance plus soutenue qu’en 2023. En effet, la part importante des exportations dans l’économie danoise, portée notamment par l’industrie pharmaceutique et les produits agricoles, devrait permettre au pays de mieux résister aux impacts de la guerre en Ukraine que d’autres pairs européens.

Le risque lié plus particulièrement à l’assurance non-vie est considéré comme faible pour le Danemark, en ligne avec les pays scandinaves et d’autres pays d’Europe de l’Ouest tels que l’Allemagne ou la Suisse. S&P Global Ratings projette un ratio combiné de 85% pour 2024, et une rentabilité des capitaux propres de 10% à 13%, soutenus par le maintien d’une forte discipline de souscription mais limités par des marchés financiers plus volatiles et de moindres retours sur investissements. Après quelques années de forte croissance des primes non-vie causée par un effet de rattrapage post-Covid et à une forte hausse des tarifs pour répondre à l’inflation ayant affecté le coût des sinistres, l’activité devrait se normaliser dans les années à venir.

Du côté de l’assurance vie, la croissance des primes est restée solide aux alentours de 5% en moyenne par an au cours de ces dernières années, et devrait se maintenir aux environs de 4% à 6% entre 2024 et 2026. La vente d’unités de compte devrait continuer d’augmenter plus rapidement que celle des produits traditionnels garantis. De notre point de vue, le risque lié à l’actif reste toutefois élevé. Ainsi, en 2022, les actions représentaient 44% du portefeuille d’investissement des assureurs vie.

Tout comme pour les autres pays scandinaves, S&P Global Ratings considère que les barrières concurrentielles à l’entrée pour l’assurance vie et non-vie sont élevées : malgré la possibilité réglementaire pour des acteurs non danois de pénétrer le marché, la réputation des assureurs joue un rôle prépondérant et permet aux principaux acteurs existants de sécuriser leurs larges parts de marché. Ainsi, les cinq principaux assureurs vie et non-vie contrôlent ainsi respectivement 65% et 61% du marché au Danemark. Le marché est donc plus concentré par rapport à plusieurs autres pays européens, mais l’est toutefois moins que dans les autres pays scandinaves.

C’est pourquoi, la rentabilité des deux secteurs est moins élevée que le standard régional. Dans l’assurance non-vie, les acteurs danois bénéficient aussi d’une base de coûts moins élevée que la moyenne européenne, avec un ratio de dépenses de 15% en moyenne entre 2019 et 2023. Cette force opérationnelle, conjuguée à la densité des réseaux de distribution des assureurs locaux, aide à la réduction du risque de nouveaux entrants.